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低成本拿地、高品质造房,解析泰禾热销的两大利器
2017-3-31 16:32:18   来源:浙江新闻)

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作者:王自迪 郝 帅

  联合资信 研究部

  释义

  短融:短期融资券,指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业,依照相关规定的条件和程序,在银行间债券市场发行并约定在一年期限内还本付息的有价证券。如无特殊说明本文均不包含超短融。

  本季度:2018年4月1日~2018年6月30日

  国债利率:银行间固定利率国债一年期到期收益率

  利差I:发行利差,短融的发行利率与其起息日的国债利率的差额,反映在特定利率市场环境下短融的信用风险溢价水平。

  利差II:交易利差,短融上市后两周内的首个交易日的收益率和当日的国债利率的差额,在一定程度上反映了在特定利率市场环境下短融的信用风险溢价水平。

  一、短融发行基本情况

  本季度,共有75家企业累计发行短融89期,发行规模为858.00亿元,发行家数、发行期数和发行规模的环比、同比降幅均在15%以上。在金融严监管政策持续落地,部分企业再融资难度较大、违约事件多发的背景下,推迟或取消短融发行的情况有所增多,同时也受到超短融对短融的替代和分流作用影响,短融发行量有所减少。

  本季度,短融发行主体的信用等级分布在AAA级~AA级。自2017年四季度以来,无AA-级主体发行短融。

  从发行期数来看,AAA级主体所发短融在总发行期数中的占比上升至38.20%,占比环比和同比均显著上升,超过AA+级成为短融发行期数最多的主体级别;AA+级主体所发短融的期数占比(34.83%)环比显著下降,同比略有上升;AA级主体所发短融的期数占比(26.97%)环比和同比均有不同程度的下降。短融发行期数呈现向AAA级集中的趋势。

  从发行规模来看,AAA级主体所发短融规模占比为54.60%,占比环比和同比均显著上升,超过AA+级成为短融发行规模最多的主体级别;AA+级所发短融规模占比(28.61%)环比和同比均有不同程度的下降;AA级主体所发短融的规模占比(16.78%)环比略有上升,同比有所下降。短融发行规模呈现向AAA级集中的趋势。

  整体来看,AAA级成为短融发行期数和规模均最多的主体级别,且短融发行期数和规模均呈现向AAA级集中的趋势。

二、利率分析

  从短融利率的种类来看,本季度所发短融均采用固定利率发行。

  本季度,央行继续实施稳健中性的货币政策,综合运用多种货币政策工具,保证了资金面的整体稳定。在美联储缩表和加息、中美贸易战等国际宏观不确定性因素较大的背景下,央行4月对部分商业银行降准1个百分点置换MLF,6月宣布下调部分银行存款准备金0.5个百分点 ,并通过公开市场操作、中长期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)、常备借贷便利(SLF)等多种货币政策工具,加强预调微调和预期管理,保持了流动性的合理充裕。在此背景下,银行间市场资金面整体处于紧平衡状态,利率水平整体较为平稳。具体来看,本季度一年期贷款基准利率维持在2015年三季度以来的4.35%的水平;银行间固定利率国债一年期到期收益率于2017年上半年持续上行,下半年走势较为平稳,2018年一季度有所回落,本季度则较为平稳,本季度的平均水平(3.13%)较上季度(3.41%)和上年同期(3.36%)均有所下降。

  本季度,一年期短融的平均发行利率与银行间固定利率国债一年期到期收益率的平稳走势大致相同,一年期短融的平均发行利率(5.59%)较上季度(5.90%)有所下降,但较上年同期(5.28%)有所上升。

  从各级别主体所发短融的发行利率来看,本季度各级别主体所发短融的发行利率走势与市场化程度较高的R007(七天银行间债券回购加权平均利率)利率走势较为一致,整体表现较为平稳;各级别主体所发短融的发行利率重叠情况较上季度和上年同期均有所减少,短融发行利率的区分度有所提升。本季度,各级别主体所发短融的发行利率基本均高于一年期贷款基准利率。

  三、利差分析

  本季度,剔除3期发行期限在1年内的、1期有担保的以及2期在上市后两周内未发生交易的短融后,短融利差样本共计83期。后文分析中,如无特殊说明,采用上述83期作为样本。

  目前,短融的信用评级包括主体信用等级的评定和债项信用等级的评定。由于几乎所有的短融信用等级为“A-1”级,债项的信用等级难以用于分析不同信用等级与债券发行及交易定价之间的关系,因此在本文中,我们将采用短融的发行主体信用等级来进行利差分析。

  本季度市场流动性偏紧态势有所改善,但受金融严监管政策持续落地等因素影响,部分企业再融资难度仍然较大;同时,二季度信用风险事件多发,银行间债券市场投资者对风险的态度更趋谨慎。在此背景下,各级别主体所发短融的利差走势出现差异,具体来看,AAA级和AA+级主体所发短融的发行利差和交易利差环比有所下降,同比有所上升;AA级主体所发短融的发行利差和交易利差环比和同比均有不同程度扩大。

  本季度,一级市场和二级市场上发行人主体信用等级对短融利差的影响较为一致:新发短融的发行主体信用等级对短融利差均值呈现出明显的区分度,即主体信用等级越低,平均发行利率、利差I和利差II的均值越高;AA+级与AA级的级差远高于AAA级与AA+级的级差,表明投资者对AA级主体的风险溢价要求升高,避险情绪增强;本季度AA+级和AA级发行人利差I和利差II的变异系数较高,稳定性相对较差(不排除样本量过少因素影响)。

  我们使用Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验方法,对本季度不同主体信用等级所对应的短融利差I和利差II的差异性进行了显著性检验。检验结果显示,在95%的置信水平下,各级别主体所发短融的利差I和利差II的差异均显著,表明信用等级对短融风险定价具有较好的区分度。

本文首发于微信公众号:联合资信。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  大公网(记者刘蕊河南报道)为应对美国的加征关税措施,中国亦宣布对美国大豆加征25%进口关税,这将使得美国大豆进口成本每吨增加700到800元。该项措施对依赖大豆进口的企业来说会带来哪些影响呢?记者走访河南部分企业了解到,由于有充足的库存,目前企业生产以及产品价格均暂时未受到该项措施影响。但着眼长远,企业纷纷表示,一方面要转向俄罗斯、乌克兰等国家进口大豆,降低对美国大豆的依赖度;另一方面将调整企业产品结构,研发非大豆类替代品,以降低对大豆的依赖度,从而降低大豆进口加税带来的长远影响。

  调整产品结构降低大豆依赖

  河南神农膨化饲料科技有限公司是一家专门从事膨化技术研究推广、膨化饲料开发及销售的企业。该企业今年六月份才刚刚与美国方面签署协议,启用美国大豆gap认证标志。然而七月份拉开的中美贸易战,令企业重新考虑对进口美国大豆的依赖。正在外地出差的该企业董事长董鹰隼接受记者电话采访表示,由于目前不是美国大豆收获季,因此即便不搞贸易战,企业也主要是从南美进口大豆,“十月份是美国大豆收获季节,届时会有影响。”但他表示,公司已经未雨绸缪,提前增加了进口量,对大豆进行了储备,“目前已经完成了11月份的大豆采购量。”

  据介绍,该公司每年大豆需求量在12万吨左右。“以往国内供应一部分,美国、印度等也都会供应一部分。但今后,公司将会采购俄罗斯大豆。”董鹰隼表示,由于俄罗斯大豆比美国大豆价格稍高,可能会造成成本增加。但因为国家政策调整及时,对其他国家进行了关税减免政策,最大响度降低了对企业的影响。

  从事膨化饲料开发20年的董鹰隼表示,是次中美大战是其经商生涯中面临的一个重要变化。但“经营环境的变化不一定是坏事,只要找到正确的应对措施,坏事也可以是好事。”他告诉记者,目前企业已经调整了产品结构,加速非大豆的原料替代性开发。“现在公司开发的有膨化的亚麻籽、膨化油菜籽等。在中美贸易战这种环境下,反而促进了我们进一步调整产品结构的决心。”

  舍弃美国转基因大豆 改用非转基因大豆

  在采访中,记者了解到,企业在应对中美贸易战时,都表现相当冷静与客观,并相信在中国政府的宏观调控之下,国内企业所受到的影响一定会降到最低。雏鹰农牧(002477)相关负责人告诉记者,该公司主营业务为生猪养殖,玉米、豆粕是饲料的主要组成部分。其中豆粕的用量占比为15%到20%。“公司与中国储备粮管理总公司等形成了稳定的合作伙伴,再加上公司在东三省建设有基地,中美贸易战对企业经营带来的影响相对较小。”

  自称为卖油郎的郑州市鑫苑油脂有限公司董事长苑士锋亦告诉记者,郑州市市场每天消耗的大豆油在1200吨左右。但公司早在今年年初就准备充足库存,以保证市场餐饮用油处于合适价位。苑士锋在多年前便提出无添加、非转基因用油的概念。他说,此次中美贸易战对中国用油市场来说是个“好事”,促使大家使用非转基因油。“美国大豆虽然便宜,但都是转基因,而俄罗斯乌克兰等地的大豆虽然相对贵些,却是非转基因大豆。这也符合今后大家的消费趋势。”

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